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天馬股份：通用軸承*鐵路 機床有望超預期
閱讀：2911 發布時間：2011-5-31
塑料拖鏈關注機床市場
通用軸承保持快速增長，成為公司*通用軸承是公司軸承業務中zui大的板塊，2010年營業收入在9億元以上。通用軸承下游需求廣闊，面向船舶、工程機械、電機、機床、汽車、農機、港機、冶金礦山機械、石油機械等行業，總體需求增長十分穩健。受益于工程機械等下游拉動和軸承產品售價小幅提升，預計2011年通用軸承可超過12億元，同比增長30%以上。
鐵路貨車招標情況較好，鐵路軸承有望好于4月預期4月份調研時我們根據公司當時情況認為2011年公司鐵路軸承有望增長10%左右。根據我們目前了解的情況，*2011年鐵路貨車招標次數有望明顯增長，招標總量預計將提高到5萬輛以上，與前幾年相比增長明顯。預計公司2011年鐵路軸承營業收入有望超過4億元，凈利潤增長在20%左右。
機床產品結構不斷優化，業績增長有望超預期金融危機后國內重型機床需求增速明顯放緩，我們原先預計2011年公司重型車床業務增長將十分有限。目前公司大力研制為大型環形件相配套的數控立式磨床、數控滾齒機、數控磨齒機等新產品，2010年新產品業務已超1億元。我們認為隨著產品結構的優化和管理水平的提升，預計2011年機床營業收入可達16億元，增長10%左右；預計毛利率在27%以上，凈利潤有望增長20%左右。
風電軸承需求有所放緩，毛利率下降趨勢逐步趨穩鑒于風電并網困難等多重因素考慮，我們預計2011年我國新增風電裝機容量增速預計將比2010年大幅下滑。公司在風電偏航、變槳軸承領域面臨激烈的市場競爭，考慮到今年2.5MW的偏航變槳軸承可以實現批量生產，我們預計2011年公司風電軸承營業收入仍可接近7億元，預計風電軸承毛利率將穩定在38%左右。
德清基地“再造一個新天馬”，是公司未來發展zui大亮點德清重工基地主要生產為重型裝備配套的大型環形件，面向造船、風電、海洋工程、軌道交通等領域，計劃2013年基本建成。
我們預計實際建設可能更快，2012年即可形成部分業績。
繼續推進并購投資，外延擴張值得期待公司在年報中明確指出要“繼續推進并購投資”，我們認為公司將采取外延式增長和內生式增長并重措施，外延擴張值得期待。
合理估值區間為16-18元我們預計公司2011-2013年EPS為0.65元、0.81元、1.05元，對應當前股價市盈率分別為19倍、15倍、12倍。我們認為，公司合理估值區間為16-18元，給予“推薦”評級。